朴汇志合:用期权灵活转移投资风险

发布日期[04-18 ]  

深圳前海朴汇志合基金管理有限公司

 

 

 

 

深圳前海朴汇志合基金管理有限公司(下称“朴汇志合”)成立于2016年1月, 并于同年6月通过备案获得中国基金业协会的私募证券投资基金管理人资格。朴汇志合专注期权组合策略投资,擅长通过对金融衍生品的量化分析,在不确定的市场中寻找确定的因素,以降低市场波动对于投资收益的影响,获取低风险稳定收益。



投资理念

 

通过对金融衍生品的量化分析,在不确定的市场中寻找确定的因素,以降低市场波动对于投资收益的影响,获取低风险稳定收益。


核心人物


刘钊    投资总监

吉林大学哲学社会学院心理学学士、硕士;吉林大学管理学院技术经济及管理专业博士生;美国印第安纳大学布卢明顿分校访问学者;在二级市场有着十余年的投资经验,擅长金融衍生品的量化分析,现任深圳前海朴汇志合基金管理有限公司投资总监。


刘晓榕    投资副总监

科罗拉多大学波德校区数学硕士,加州大学洛杉矶分校统计学博士,先后任职于香港讯汇金融集团、T3金融交易集团;现任美国数学学会秋季会议度量和拓扑性不动点定理分会主席,麦索特咨询公司(美国)常务理事,朴汇志合基金管理有限公司投资副总监。


赵宇婷   量化投资部研究员

英国伦敦大学皇家霍洛威学院理学硕士,吉林大学管理学院财务管理系博士,研究方向为行为金融与资产定价。在朴汇志合基金管理有限公司的量化投资部负责量化投资策略、模型及算法的研发。



访谈实录

 

 

私募工坊:请和我们分享公司名称“朴汇志合”于投资或者公司文化的涵义。

朴汇志合:朴,是未经雕琢的木料,看似未成器,却正因其没有加工的痕迹,故能成其大器,因为大器免成;这样各有棱角的木料因志向相合汇聚在一起,即为“朴汇志合”,在“朴汇”团队中,我们尊重每个人的特质与锋芒,追求真实高效的沟通,彼此包容理解,共同致力于为机构投资者与高净值客户提供优质的资管产品。


 

私募工坊:贵司崇尚追求高夏普率投资理念,是什么原因使得公司以此为投资理念?

朴汇志合:高夏普比率体现出的是在承担特定的风险时能取得更高的回报,或者在相同的回报水平时承担了更低的风险。在投资时无法避免要承担一定的风险,我们追求高夏普比率目的是为了能让我们在投资中所承担的风险都是值得的。

 

私募工坊:了解到贵司专注“期权”投资,贵司认为“期权”投资相较于传统的股票、期货投资,有哪些优势?

朴汇志合:期权是比较复杂的金融衍生品,期权的最大特点是几乎可以使用期权合约组合模拟出关于标的的所有可能结果。期权的这种复杂性和灵活性决定了投资期权会比投资股票和期货更少地依赖于运气、更多地依靠投资技能致胜。我们的投资理念是承担低风险去追求比较稳定的收益,期权的特性决定了运用这种期权构建投资组合会比较容易实现我们的投资目标。


私募工坊:请问贵司目前主要有哪些期权投资策略?这些策略有何特色和优势?

朴汇志合:

期权组合对冲策略:通过对期权合约价格相对关系的分析,在维持delta中性的条件下买入估值比较低的合约,卖出估值比较高的合约,利用不同合约间的时间价值折损差值赚取整个组合策略的时间价值。

期权套利策略:当期权合约的市场价出现比较大的估值偏差时,通过平价公式、价格函数凸性、套利组合等技术手段可以识别出价格是否已经超出了无套利区间,如果超出无套利区间既可做无风险套利。

趋势交易:可以通过期权合约完全模拟或者部分模拟50ETF基金,配合市场整体趋势的判断,可以以比较高的资金使用率做趋势性交易。

 

私募工坊:贵司不同的期权策略一般分别选择什么品种合约做为投资标的?为什么偏好该些品种合约?

朴汇志合:并没有偏好,用期权做组合对冲的话,各种合约都需要用到。


 

私募工坊:贵司认为期权交易的风险主要来源于哪些方面?贵司如何处理?

朴汇志合:交易中的所涉及的风险主要是风险率和希腊值。风险率代表着交易账户保证金充足程度;在期权组合策略中,每个希腊值分别代表不同的风险敞口,包括标的资产的价格变动、波动率的变动、时间的流逝等等。此外,在国内市场最具挑战的还是流动性风险。对于希腊值,我们的策略的核心目的就是调和希腊值,对冲掉我们不想承担的风险;对于流动性风险,在交易时我们会选择流动性较好的合约,在整体流动性偏紧的情况下,我们会控制仓位。


私募工坊:贵司的投资是否涉及量化概念?若有,主要运用了哪些量化原理和工具?

朴汇志合:目前期权投资也会涉及量化概念,我们会根据希腊值的变化去调整策略,同时我们对统计套利,阿尔法策略也在做有针对性的研究。


私募工坊:贵司的投资是否涉及到对冲?若有,主要运用了哪些投资逻辑?

朴汇志合:我司策略的重心就在于对冲风险,在内部培训中,我们最常提起的一句话就是:“我们不靠承担风险赚钱,我们靠转移风险赚钱。”在我们的期权对冲组合策略运用中,不仅涉及了持有不同权利义务合约间的静态对冲,当行情出现变化时我们还会运用动态对冲进行管理。

 

私募工坊:什么样的市场环境适合贵司的投资策略?

朴汇志合:我司针对多种市场环境研究了最优期权对冲组合策略,目前现有策略类型较为完备,有信心应对未来多种市场环境的挑战,在当前的流动性下,我们希望市场处于小幅震荡的环境中。

  

私募工坊:贵司如何评价考核一套策略的优劣与否?

朴汇志合:我们会从绝对收益和相对收益两个方面对一套策略的优劣进行评价。评价绝对收益状况的主要指标是夏普比率;评价相对收益状况的主要指标是詹森系数和特雷诺系数。为了保证评价过程中不出现过度拟合,我们会把历史数据拆分成样本内数据和样本外数据进行分别检验,以保证检验结果的稳定性。


私募工坊:贵司是否涉及国际金融市场投资?贵司认为相较于国外,国内的期权市场操作上有何不同?

朴汇志合:没有涉及国际金融市场的投资。国外的期权市场发展较早,目前也较为成熟,品种较多的同时市场上成熟的机构投资者也较多。国内虽然只有50ETF以及豆粕期货对应的两个期权品种,投资品种相对单一,但目前国内市场对期权投资的专注度还不够,我们期望在现有能力下利用好自身技术在国内期权投资领域站稳脚跟,未来能与国际金融投资者切磋交流。

 

私募工坊:贵司投资时持有标的头寸的一般周期是多久?

朴汇志合:通常为一个月左右。主力合约到期前后会进行移仓和策略调整。


 

私募工坊:贵司的投研流程是如何设置的?

朴汇志合:公司目前的投研主要方向在于期权策略,围绕核心投研团队,公司招募了实习生和见习生团队,对期权策略从提出假设,到结论检验,摸索出了自己的模式和方法;一般性策略会经过策略提出,评审过会,模拟盘教研,实盘资金教研,二次评审等环节。没有通过二次评审的期权策略,我们不会将其应用于基金账户。


私募工坊:贵司如何应对阶段性的回撤甚至是策略失效?是否有团队持续研究开发不同逻辑的策略风格?新策略的灵感主要来源于哪些方面?

朴汇志合:在交易过程中,尤其是像期权这种非线性变化的交易品种,存在回撤是正常的,我们不会因为出现回撤就贸然改变投资策略,我们会在控制仓位的同时对策略进行微调,便于策略更能适应当前市场变化;

我们的投研团队也在持续的研究适用于不同市场状况的策略,这些策略逻辑并非是唯一的,我们习惯于尝试多角度,多维度的思考,孙子兵法上说:“兵无常势,水无常形,能因敌变化而取胜者,谓之神,我们尊重市场,敬畏市场,我们策略的灵感,也多源自于这个变化莫测的市场。


私募工坊:请简要介绍贵司的风险管理体系。

朴汇志合:公司在投资方面具备完善的风险管理体系,除了在基金合同中约定的预警线、平仓先之外,我们又在预警线之上设置了多档风险线,用以控制仓位,全力避免客户资产受到损失。


私募工坊:同行相比,朴汇志合有哪些不同?核心优势是什么?

朴汇志合:与多数同行相比,朴汇最大的特点就是两小两大:年龄小,体量小;志向大,格局大。在中国庞大的私募基金市场中,我们不过是沧海一粟,尽管我们渺小,但当我们环顾四周在漫步的巨人,心中却从未有过恐惧与迷茫。因为我们的志向大,在公司成立之初就设定了要把公司发展成中国的文艺复兴科技公司,并且按照这个方向去努力;因为我们的格局大,我们深知急躁是投资的大忌,所以会立足于把合规风控、人才储备、策略研发能力等基础性工作做得坚实,为公司的长远发展奠定好基础。这个市场不曾被谁占有,它属于尚未到来之人,朴汇最大的优势并非期权投资,而是团队的乐观与坚定,是团队中每个人的勇气和耐心。


私募工坊:国内期权投资发展较国外滞后,贵司觉得期权投资在中国的发展空间如何?

朴汇志合:上个世纪60年代末期,美国还处在以散户为交易核心的市场氛围中,但随着高端金融衍生工具的纷至沓来,个人投资者因为缺乏相关知识与研究能力,在市场上的生存空间越来越小,才有了我们所看到的机构投资者主导的国外资本市场的成熟,中国改革开发30年,已经建构了成熟的制造业和建筑业,却在金融业上难与世界接轨,中国从来不缺少聪明的投资者,中国缺少的是一种能让聪明投资者主导市场的工具,期权就是这样一种工具,我们相信中国资本市场将毫无疑问的走向成熟,期权也将随之走向辉煌。


私募工坊贵司认为整个市场的盈利难度相比之前如何?各大私募之间比拼的又是什么?如何看待私募机构在未来一两年内的发展?

朴汇志合:由于我们专注于期权市场,所以就期权市场来说,随着博傻投资者逐步被清理出局,期权市场的博弈也日趋激烈,以前一招飞花摘叶就能吃遍天,现在一招一式都须揣度周详,我们能感受到这个市场在成长,想要在这个市场上持续获利,就要比这个市场成长的还要快;市场上的各家私募之间比拼的也是成长速度。夯实基础,迅速发展壮大,几乎是目前市场上所有私募基金的共识,去年私募行业大洗牌,对各家私募提出的挑战是:你能不能做私募基金?未来一到两年内,私募行业依然会维持冰火两重天的态势,对各家私募提出的挑战会变成:你能不能做好私募基金?


私募工坊:目前公司部门如何划分?请介绍一下贵司团队成员、分工。团队成员优势体现在哪些方面?

朴汇志合:公司内组织架构明晰,有独立的期权投资部、量化投资部、风险控制部、产品运营部等,但由于公司体量小的特点,决定了我们的核心人员往往在符合协会要求及自身内控制度的前提下,身兼数职,比如公司的总经理同时兼任风险控制工作,投资总监也是我们的基金经理,这种扁平化的架构让团队沟通效率非常高,工作的自由度也很高,同时也需要团队成员具备更高的工作自觉性。

 

私募工坊:未来发展上,朴汇志合是如何规划的?

朴汇志合:朴汇在2016年1月成立,2016年6月15日成功备案,以期权技术为核心,肩负投资者信任,在半年内连续发行三期产品,同时我们三次调整组织架构,不断完善内控制度,我们用一年时间,迈入了正规私募基金行业的大门;朴汇选择了一个独特的投研标的——期权,目前在国内以期权为核心研究对象的机构投资者为数不多,一方面期权门槛较高,一方面市场容量较小,对于这盘精致的小菜,我们更加重视,未来的发展中,朴汇的投研核心将依旧会在期权上,我们期权市场扩容给我带来的机遇,但我们更多是在思考,思考中国资本市场由青涩走向成熟的过程中,我们能够为她做点什么?

朴汇地处吉林省长春市,这里的金融环境相对北上广深还有一定差距,人才的储备和供应是我们首要思考的问题,目前我们已经与东北师范大学经济学院建立了实习基地,扶持吉林大学、吉林财经大学证券类投资社团发展,力争在三年之内将长春各大高等院校转化为朴汇的人才储备库。

在期权投资方向上,我们将深化策略研究,目前我们的策略主要应用于上证50期权,对刚刚推出的农产品期权还在观察研究阶段,待时机成熟也将会有所动作,同时我们在也在探索量化策略,并思考量化策略与期权相结合的可行性。

 

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邀请函

我们邀请有志于在私募基金行业深耕的阳光私募团队,通过对话或实地走访的形式对其投研背景、交易风格、交易理念等方面进行调研和深入挖掘,展示并分享投资哲学。我们期望能够发现更多优质私募机构,共同探讨资产管理合作。

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