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涵德投资:投资要收益与风险平衡
发布日期:2018-08-13

短短半年的时间里,北京涵德投资管理有限公司(下简称“涵德投资”、“公司”)犹如私募界的一匹黑马,先后斩获了介甫奖最具创新精神管理人、最佳量化对冲产品、金梧桐“最具潜力基金经理”、2017年最佳量化对冲基金奖和金斧子“2018年半年度私募风云榜”最佳管理期货策略。这些荣誉,是业界对涵德投资业绩的认可和肯定,每一项殊荣的背后,都凝聚着涵德投资的用心耕耘。



北京涵德投资管理有限公司


涵德投资于2013年8月成立,2014年5月备案成为私募基金管理人,2017年4月份成为中国证券投资基金业协会观察会员。

公司专注量化投资,擅长利用统计方法分析市场趋势和套利机会,并建立交易策略获利。目前成功发行管理超40只阳光化私募产品,当前管理资金规模近12亿人民币,和国内多家知名银行、公募基金、券商和三方平台在量化投资领域有深入合作。

目前公司团队共28人,核心投研团队共计15人,均来自国内外知名理工科专业,大多数成员拥有在千禧管理量化团队、中科院、摩根士丹利等大型金融机构的资深从业背景。据悉, Millennium Management Group(“千禧管理”)管理资产规模超过353亿美元,旗下量化交易基金 2000-2015年化平均收益率为18.7%。


核心人物


秦志宇  法定代表人/总经理/执行董事

12年量化投资经验,清华大学自动化系本科、硕士。曾供职于千禧管理及其量化交易团队,主要研究美国股票期货市场的中频和高频量化交易。现专注于研究中国期货市场的中高频量化模型和投资组合优化方法。

顾小军  副总经理

12年量化投资经验,清华大学软件学院本科。曾供职于千禧管理及其量化交易团队,主要研究欧洲和日本股票市场的中低频量化交易。现专注于研究中国期货市场的中低频量化模型,在自有开发的自动交易平台上研发交易执行算法。

孙 彪

10年量化投资经验,清华大学自动化系本科、博士。曾效力于摩根大通量化研究中心,研究复杂衍生品定价、量化交易策略开发。加入涵德投资后,主要研究方向为股票策略和自动交易算法,效果显著。

林慕青

5年量化研究经验,芝加哥大学金融数学硕士。曾供职于摩根大通的量化研究部,现专注于量化金融市场上人工智能算法的研究。



 访谈实录 


私募工坊:公司于2013年8月成立,于2014年5月备案成为私募基金管理人,2017年4月份成为中国证券投资基金业协会观察会员。成为观察会员对公司意味着什么?

涵德投资:量化投资在海外发展已经有30多年,2010年股指期货推出后,量化投资在国内日渐受追捧,也吸引了很多原本任职于国际对冲基金的人才回国。2010年年底,公司创始人离开了全球顶尖对冲基金MillenniumManagement Group(千禧管理),经过一年的时间整理数据、挖掘国内市场上适合交易的量化模型、搭建国内量化市场的交易系统,从2012年正式开始实盘交易,并于2013年创办了涵德投资。

涵德投资自成立以来,在数据处理、策略研究和系统开发上经过了数轮的迭代与升级,模型广度和质量不断提升,管理的私募基金产品在市场同类策略中长期处于较高水平。公司十分注重风险控制,在运营流程、交易管理、研发标准上进行系统性的建设。

相比国外,国内量化交易的环境较为受限,基于流程的优化和管理制度的完善,公司成功备案成为私募基金管理人并符合中基协3+3标准,成为观察会员,这对公司而言也是具有里程碑的意义。 

私募工坊:目前公司核心部门和核心成员是如何分工的?

涵德投资:公司以策略研究和系统开发为驱动,分设研究、开发、交易、产品运营等部门。研究部门负责模型开发和投资组合优化;开发部门负责策略回测平台和交易平台的建设;交易部门主要负责下单和系统监控;运营部门主要完成产品发行与运营维护工作。 

私募工坊:公司核心成员大多具备海外投资背景,请问海外投资经历如何与本土投资环境融合?是否有水土不服?

涵德投资:在国外成熟市场的研究成果转移至国内同样有效,这是因为量化投资利用市场的无效性进行盈利,相较于更加市场化的国外市场,国内市场无效性更高。经过一年多数据的积累和模型的测试,涵德量化策略从2012年开始交易,至今表现稳定。在国外,Alpha策略年化基本在10%以内,而在国内市场研发的量化策略年化超额收益可以达到实盘年化10%~15%的水平。

作为在成熟市场根生的交易理念和方法,量化投资引入国内也面临着市场交易环境不成熟的难点,量化策略交易需要众多的金融产品和数据支撑,当前国内市场金融工具数量相对较少、品种有限,监管政策对量化交易的实施也有一定影响,这都在一定程度上加大了量化投资需要的投入,限制了策略容量。 

私募工坊:作为有国际背景的量化投资机构,贵司如何看待量化投资基金在海外的发展?

涵德投资:量化基金对量化投资在向着分散化方向发展。目前国外做得好的量化机构如Winton、Renaissance、TwoSigma、Millennium等管理规模均在200亿美元以上,而其模型开发、交易方式又各有不同。我们认为,机器学习替代研究员进行量化模型的开发和投资组合优化是未来重点探索的方向。 

私募工坊:在国内发展多年,贵司又如何看到中国量化投资市场的发展?和国际市场相比,国内环境如何?差距有哪些?

涵德投资:国内不缺乏量化投资的土壤。利用计算机强大的数据处理能力,量化投资可以从数据上找到不完全有效市场下的盈利空间,量化投资的发展空间很大程度上取决于一国市场的有效性程度。国外成熟市场环境相对更为有效,可挖掘的盈利空间更为有限,且竞争巨大。相对的,国内市场正处于快速发展的成长阶段,市场有效性低,盈利空间十分巨大。随着国内金融工具的丰富和监管的完善,量化投资前景可观。 

私募工坊:与传统的投研方式相比,贵司认为量化投资最大的特征在哪?优势如何体现?

涵德投资:量化投资排除了人的主观干预性和人性的心理弱点,从而具有投资策略连贯性、操作客观性、下达指令准确性以及高速度等一系列优势。量化投资策略交易应用IT技术和金融工程模型策略、减少执行成本、进行套利和风险对冲。量化策略在执行过程中完全由算法自动执行,不需要人为干预。 

私募工坊:与同类机构相比,贵司觉得拥有哪些核心要素,才能在竞争中胜出?

涵德投资:

卓越的风险控制意识和能力:风险控制能力是资产管理的立足之本,涵德投资将风险管控视为第一要素;重视流程监控,交易各环节均要求实时、严密关注,配套完善的风控措施。

丰富的国际市场经验涵德借鉴国外成熟量化团队交易经验,使用国外普遍使用的统计套利方法,在策略建模的角度、稳定性相较于传统多因子方法有了极大的提升。

优秀的研发能力和本土化交易实践长期追踪研究中国市场,历时6年自主研发适合本土市场的量化交易模型;成立至今,基金主账户连续6年实盘日内交易记录优异;发行和管理阳光化资管产品逾40支。

稳定的团队和统一的价值观核心团队成员长达12年精诚合作,团结一致,追求卓越;团队共同致力于通过科学、审慎、稳健的投资过程实现稳定的超额回报。 

私募工坊:贵司在交易过程中是严格执行策略还是会根据情况进行人工干预?如果干预,一般在什么情况进行干预?

涵德投资:公司原则上不干预策略执行。量化模型由量化研究员开发,并在测试平台中进行回测和实盘测试,对表现稳定的模型纳入交易使用。投资经理进行投资组合优化算法的开发,对模型权重、风险度指标等进行控制,自动控制策略的进入和退出。公司有交易员,对每日交易情况进行盘中监控、盘后整理数据供投资经理分析。

在出现极端情况例如程序下单与策略不符、交易滑点较大等情况时会人工处理。 

私募工坊:公司目前有多少模型和策略?大约能容纳多少资金量?

涵德投资:公司目前主要有股票Alpha策略、期货CTA策略和期权策略,股票Alpha策略可以容纳50亿资金量,当前实盘交易的Alpha模型有1300个以上。期货类策略交易模型有4600多个,策略容量15亿。 

私募工坊:如何评价一套交易策略的好坏?涉及哪些指标或标准?

涵德投资:一套交易策略的好坏在于能否将收益与风险相平衡,在实盘交易的过程中,必须意识到收益与风险的平衡的重要性,在风险整体可控的情况下,尽可能追求收益率。一些常用的评价指标有年化收益率、年化波动率、最大回撤和夏普比率。 

私募工坊:如何评判一个策略是否失效?贵司更新策略的频率如何?如何保持一个策略或一个策略组合的生命力和有效性?

涵德投资:我们会观察模型是不是还在有效地执行交易策略,当策略对行情的敏感度降低,开仓时机滞后现象频繁,胜率或盈亏比连续出现很大的变化时,会产生周月线级别上的连续亏损和最大回辙升高至我们预设的警戒线,则判断策略已失效。

我们会持续优化已有策略角度和投资组合交易算法,策略每日更新和调整,每周有数十个新模型产出,可保证策略长期有效。 

私募工坊:量化模型中,主要依据哪些指标作为进场、出场的决策?

涵德投资:公司使用统计套利的方法开发模型,模型角度覆盖基本面、量价、新闻、文本等多角度数据,当前主要以量价数据为主,进出场的时机则基于模型信号的触发。 

私募工坊:贵司投资标的既涵盖股票市场,也涉及期货市场等,请问配置比例是如何划分的?和股票市场相比,期货市场有何不同?

涵德投资:公司产品投资于股票、期货市场,其中Alpha策略占用资金在80%左右,CTA策略占用资金在20%左右。这样的配比可以有效结合两类策略风险收益特征,达到更高的夏普比。期货交易相对于股票品种较少,套利空间有限,策略容量也较低。 

私募工坊:贵司认为,股票阿尔法策略有何优势和瓶颈?

涵德投资:优势:Alpha 策略回避了择时这一难题,策略仅需专注于选股,只要选出的股票组合能超越大盘指数,就能获得正收益。Alpha策略的波动较单边买入持有策略要低,Alpha策略赚取的是股票组合超越大盘指数部分的收益,无论盈亏,一般来说波动都远小于市场的波动。Alpha策略在单边下跌的市场下也能盈利。

瓶颈:国内的融资成本较高,对Alpha策略中现货组合的超额收益提出了更高的要求。国内当前金融衍生工具相对较少,国外对冲基金常用的股票卖空、期权、融资融券、收益互换、利率互换等对冲工具在国内市场接受程度低。 

私募工坊:贵司股票阿尔法策略如何量化选股?选股因子有哪些?

涵德投资:股票Alpha策略侧重于流动性最大的2000支股票,策略整体容量为50亿。平均持股数量在100-300只之间,单只股票持仓比例不超过2%,行业集中度与中证500行业集中度大致相同。策略多空完全对冲,获取选股的绝对收益。 

私募工坊:贵司量化CTA主要集中在哪些品种,为什么选择这些品种?不同市场表现中,操作周期是否不同?

涵德投资:CTA策略交易市场上流动性较好的20多个品种,平均持仓10个左右,量化投资的逻辑在于相信历史会重演,对于过去有较大的波动且数据较长的品种有一定的偏好。策略换仓周期属于典型的中频策略。 

私募工坊:团队在具体的操作中,贵司量化交易是否关注基本面?基本面和技术面如何取舍,如何结合?

涵德投资:公司使用统计套利的方式建模,构建角度包含量价、宏观、基本面、新闻等多个角度,从建模的角度而言,基本面和技术面都存在套利空间,都可以作为建模依据。目前在交易的模型数据来源也十分广泛。 

私募工坊:贵司认为量化投资的风险主要来源于哪些方面?贵司如何针对性处理?

涵德投资:量化投资的风险主要来源于策略内部的风控和策略外部的风控。

从策略内部的风控角度来讲:对于一个交易策略而言,其核心逻辑就是要在合适的时候发出“入场信号”和“出场信号”。通过一些辅助的手段(如鲁棒性分析)调整后,可以在无法保证信号正确的情况下最大程度地降低风险。例如入场信号在策略内部往往是一系列敏感信号过滤后的结果,具体来讲,就是通过模型的一系列条件边界的设定,各个信号阈值的设定,模型内部经过逻辑处理后才最终发出的交易指令,这实际上就是在最后发出交易信号前进行了风险控制。所以无论是趋势策略还是套利策略,公司都非常重视模型适用的有效边界。 

策略外部的风控:公司自主开发的量化交易系统具备实时的风控监督机制,通过预先设定的各种风控规则来阻止意外的发生,例如,通过限制交易代码、限制持仓量等措施避免策略因为各种原因产生的错误的交易指令发到柜台,从而确保即使策略逻辑中出现了某种错误,其带来的风险总体上仍然是可控的。 

私募工坊:贵司在回撤控制上有何独到的方法?怎样才能在低回撤的基础上,实现中高收益?

涵德投资:Alpha策略的特点在于与市场的低相关性。策略以对冲的方式减少市场涨跌对策略的影响,持仓相对分散,受市场波动影响小。策略对敞口进行严格的控制,收益来源多个不同的角度,从而在长期表现保持稳健。 

私募工坊:如何应对阶段性的回撤甚至是策略失效?公司是否有团队持续研究开发不同逻辑的策略风格?

涵德投资:公司在策略开发和模型角度上不断丰富,在开发过程中,对模型和已有的同质性进行检测。对和已有模型同质性高点角度就行排除,保证模型足够新,从而保障策略长期风险小。 

私募工坊:贵司请问一套交易策略的出台、执行、风控等环节是如何设置和运作的?具体上,风控制度和执行流程是如何设置的?

涵德投资:公司产品投资于股票、股指期货、商品期货等,通过多策略、多品种投资有效降低下跌风险,追求风险收益比的最优回报。投资策略的研究基于股票、期货市场价格、交易量、开仓量、波动性和交易者的行为特点,并在基础理论之上通过量化建模和数据分析,结合中国市场自身的特点,开发量化投资策略。

从人员角度分析:研究员(Quant Analyst)负责量化模型研究,基于alpha letter、google scholar等研究前沿寻找交易角度,通过对10年以上的数据进行回测分析。之后基金经理(Portfolio Manager)会根据模型的回测表现、该模型与其他模型的相关性和模型的逻辑与经济学意义等方便确定该模型在实际交易中的权重。

从策略层次的角度分析:在量化模型层次会生成不同的交易信号,在投资组合优化的层次,鲁棒性的算法会生成各个模型的权重,生成最终的交易信号,然后由交易系统执行。 

私募工坊:贵司已经发行多只产品,目前整体表现如何?

涵德投资:公司专注于量化股票Alpha策略和期货CTA策略的研发,所开发策略在市场上具备一定竞争力,以下是部分市场评价:

2016年3月 获资管网2015年度最佳股票对冲策略基金

2017年12月 获首届“量磁荣耀杯”冠通全国对冲基金大赛2017年11月产品组第二名

2018年2月 获资管网三年期最佳相对价值策略私募基金

2018年3月 获介甫奖最具创新精神管理人,最佳量化对冲产品

2018年4月 量化对冲产品、量化CTA产品在格上、金斧子一季度榜单名列前茅

2018年5月 获金梧桐“最具潜力基金经理”、2017年最佳量化对冲基金奖

2018年7月 获金斧子“2018年半年度私募风云榜”最佳管理期货策略 

私募工坊:公司未来产品线有何规划?

涵德投资:公司未来产品线包括量化选股、股票对冲、指数增强、期货CTA、量化期权系列产品。目前均已有实盘产品在试行。目前CTA产品和股票对冲类产品占比较大。 

私募工坊:随着监管政策的不断收紧,贵司认为整个市场的盈利难度相比之前如何?各大私募之间比拼的又是什么?

涵德投资:随着监管的收紧,量化投资的发挥空间稳定。随着监管体制的完善,异常的极端事件发生的概率会变小,未来收益的可预测性会增强,量化分析的价值逐步提升。目前来看,长期稳定的盈利和较小的回撤是各大机构比拼的主要内容,对涵德而言,长期稳定的表现是我们力求的目标。 

私募工坊:中国目前的量化投资市场是否能满足贵司未来的发展需要?有哪些方面可以改进?

涵德投资:近两年受股市波动的影响,基差贴水十分严重。对国内量化Alpha为主的机构而言,寻得合适、廉价的对冲标的是一个巨大的挑战。未来随着金融工具的丰富和监管体制的完善,对冲基金表现想必会更加稳定。 

私募工坊:贵司认为量化投资会不会成为市场主趋势?

涵德投资:在国外,量化投资在华尔街是明星手段,时间倒回到2000年,高盛在纽约总部的美国股票交易柜台雇佣了600名交易员,根据投资银行大客户的订单买卖股票。如今,他们只剩下了两个股票交易员。在未来,交易员下单的工作可以被计算机替代,而研究的工作离不开人的智慧。 

私募工坊:过去的一年可以说是私募市场不断规范化的半年,监管政策密集出台,贵司在这半年里有何改变?对公司前景及私募前景怎么看?

涵德投资:今年监管推出的系列办法对我们有一定影响,相较于原来专注投研的业务模式,公司今年积极引入市场成熟经验,对投资人风险识别、产品申购等流程进行程序化把控,确保流程合规、管理到位。目前公司是协会观察会员。 

私募工坊:贵司内部倡导什么样的文化氛围?

涵德投资:由于我司创立人和大部分研究人员均来自清华大学,故取名涵德,一方面有发扬清华“自强不息,厚德载物”精神之志,另一方面也彰示我司涵德养志的企业文化和价值追求。公司鼓励员工自我提升,开展量化投资讲座、为员工培训埋单,目前团队近30人,稳定性极强。 

私募工坊:贵司未来三五年有何发展目标?对资产规模发展有什么期望?

涵德投资:团队现专注于研究中国期货市场的中高频量化模型和投资组合优化方法,开发基于现有量化投资模型的优化系统;在自有开发的自动交易平台上研发交易执行算法,并建立完善的风险控制模型,根据潜在风险和收益优化不同量化投资模型的管理规模。

过去优秀且稳定的业绩表现,使公司不断地扩大产品管理规模和量化研究团队。随着未来管理规模的提升,公司会不断完善产品线,在增加已有的量化选股、指数增强、量化对冲、期货CTA、量化期权等已有系列的策略容量的同时,推出新产品条线,进一步扩大资管规模。

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声明:以上内容来源于对该私募机构的采访,仅供参考,并不代表本公众号对该机构的业绩作出任何判断和保证,亦不构成任何投资建议。

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